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方大特鋼(600507)2019年一季報點評:勤練內功 從優秀到卓越


    公司1季報業績表現優于行業,維持一貫的優秀
    方大特鋼發布2019年1季報,受大環境影響,公司1季度歸母凈利潤約4.7億元,同比下滑15.63%,相比SW鋼鐵約45.53%的下滑幅度來看,公司仍遠優于行業均值,維持一貫的優秀。
    鋼鐵十年的長跑冠軍:方大特鋼一騎絕塵
    自2009年底公司完成改制以來,公司近9年多表現遠優于行業:1、近9年公司平均ROE(加權)為29.18%,行業僅為5.57%;2、二級市場方面,公司9年年均復合收益率超過18%,遙遙領先,位居行業第一;3、從長周期維度來看,鋼鐵板塊累計超額收益5、10年維度都為負,方大特鋼在如此之差的賽道中,依然獲得如此顯著的成績,值得重視。
    勤練內功:從優秀到卓越
    公司產品結構較為簡單,從營收來看,螺紋與線材占比約7成、特鋼業務(汽車板簧、彈簧扁鋼)占比約2-3成。公司之所以能夠實現從優秀到卓越的跨越,歸根結底有幾下幾個方面:1、做好自己該做的事:從公司主要財務指標來看,近9年的指標對標,不論是ROE、毛利率或凈利率,相比行業平均水平來看都遠遠超越,以高效的管理全力內部降本增效與挖潛;2、狼性機制文化、高效民營管理:從公司三費指標來看,除了因機制靈活導致員工工資高而提高了管理費用之外,公司其余指標均遠低于行業均值;3、懂進退知敬畏,公司嚴格控制資本開支:近10年間人均產鋼量增加一倍,主要依賴的是內部流程優化與設備升級等,資本開支的嚴格約束,使得公司將經營獲取的現金流主要應用于降低財務費用與提高分紅。
    行業回歸理性,個體差異分化:與優秀為伍
    經歷了三年供給側改革紅利后的鋼鐵行業,在2019年將迎來轉折之年,這意味著供需兩端的紅利都陸續開始減退,行業也開始向理性盈利中樞回歸,個體之間的差異將更加擴大。方大特鋼更值得我們高度重視:1、從過往十年的表現來看,公司以優秀的成績為資本市場呈現了一份令人滿意的答卷,經歷過時間檢驗的優秀,是一種內在的沉淀;2、隨著經濟結構的陸續轉型,傳統產業過往所享受到的總量經濟時代的彈性紅利正在陸續減退,行業重于個股的時代正在陸續向個股特征開始凸顯的時代分化;3、周期扁平化,側重真正具備α的公司:周期扁平化使得行業從過往"低α高β"向"高α低β"過渡,看長做短,尋找真正具備α的優質公司是最簡單的選擇。
    風險提示:1.供給端大幅向上、需求有不確定性。

出處: 長江證券 2019-5-17 0:00:00
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